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投资要点

Q3业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收4.1亿元，同降10%，归母净利润0.2亿元，同降73%，毛利率51.4%，同减3.2pct，归母净利率5.0%，同减11.6pct；其中24Q3营收1.6亿元，同环比+52.7％/+33.8％，归母净利润0.2亿元，同环比+17%/+262％，毛利率53.6%，同环比-9.9/+9.5pct，归母净利率9.2%，同环比-2.9/+5.8pct。

非金属焊业务占比提升，极耳焊业务占比下降。根据我们测算，Q3看，公司非金属焊接收入4千万元，配件耗材收入4千万元，二者合计占比约50%，线束+IGBT收入4千万元，极耳焊收入2-3千万元，锂电占比降至低位。Q3整体毛利率53.6%，同降9.9pct，由于非金属焊接占比提升，产品毛利率相对偏低。全年看，我们预计公司收入增长10%+至近6亿元，极耳焊收入2亿元，耗材收入1.5亿元，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长，非金属焊接收入5-6千万元，整体毛利率维持50-55%。

新赛道持续扩拓，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年预计翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备24年开启放量，我们预计出货2-3gwh，单gwh价值量400万元，毛利率预计超50%，25年我们预计出货10gwh+，此外铜箔滚焊设备25年或开启放量。

研发费用持续投入，经营性现金流偏弱。公司24Q1-3期间费用2亿元，同增21%，费用率50.0%，同+12.8pct，其中Q3期间费用0.7亿元，同环比+15%/+2%，费用率42.4%，同环比-14.1/-13.1pct；24Q1-3经营性净现金流-0.8亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流-0.02亿元，同环比-117%/-85%；24Q1-3资本开支0.3亿元，同增29%，其中Q3资本开支0.1亿元，同环比+2%/-59%；24Q3末存货1.7亿元，较年初下降24%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.4/1.2/2.3亿元（此前预期0.6/1.2/2.3亿元），同比-44%/+220%/+91%，对应PE 142/45/23x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料价格波动风险。

骄成超声三大财务预测表

往期报告：

深度报告：

2023.02.14：深度！【东吴电新】骄成超声：超声波滚焊设备乘风启航，耗材模式反哺平台化拓扩

点评报告：

2024.04.30：【东吴电新】骄成超声23年报&24Q1：业绩低于市场预期，极耳焊业务增速放缓，盈利水平维持高位

2024.02.28：【东吴电新】骄成超声2023年业绩快报：Q4业绩低于预期，超声龙头重整再起航

2023.10.31：【东吴电新】骄成超声2023年三季报点评：极耳焊增速放缓，新业务开始放量

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。