记者 | 张一诺

　　在经历疯牛、急速回调之后，市场近期开始企稳，成交额连续两日站上2万亿大关。展望后市，市场将呈现轮动格局，抑或围绕某一主线进行演绎？选指数基金还是主动权益基金？

　　诺安基金的基金经理吴博俊和德邦证券研究所所长、首席经济学家程强来到界面新闻，展开讨论。

　　针对目前的行情，程强表示，从较长的时间周期来看是反转。主要原因在于9月26日召开的政治局会议带来的政策底变化。会议强调了经济企稳向上的重要性，表达了对经济的重视程度；会议也明确，后续会推出一揽子增量政策，同时用好存量政策；此外，相关金融部门也召开了发布会，详细介绍了后续的政策。

　　从这一角度来看，市场已经告别了过去成交量低、持续下行的阶段。市场企稳的第一阶段，投资者在普涨的逻辑下，没有板块的偏好。而目前的阶段是第一阶段刚结束，市场成交量还较为活跃，但在板块的精选上会考验投资者的能力。

　　吴博俊指出，本轮行情始于9月24日三部委系列金融政策利好，叠加后续高层对经济政策的定调，具有显著“政策牛”特征。

　　复盘本轮行情，他表示，与1999年5.19行情有非常相似的地方。当时股市有8条批示：比如允许银行为证券公司融资、允许保险资金通过购买基金的方式入市等，股指短期一个约上涨了60%上涨。脉冲过后，指数有所回调以及震荡横盘。但往后再看半年，系列的经济改革政策逐见成效，国内外经济数据开始回暖，股市也从2000年初走出了历史1年半的“慢牛行情”。

　　前期行情中，散户跑步入场，吴博俊指出，增量资金是全方位且多点开花。首先，除了散户外，机构也是跑步进场的。并且散户跑步进场的资金，实际上的潜力依然非常巨大。过往房地产等投资的分流效果会弱化很多，同时2%的十年期国债收益率也侧面反应了广大人民投资和理财的旺盛需求，一旦股票市场有起色，增量资金可能会超大家的预期。

　　程强补充称，央行的货币政策也有很大创新，以前央行的钱流向股市还有很多渠道障碍，现在相当于“把水龙头打开了”，本质上就是带来了增量资金。此外，外资也会随中国政策和基本面的变化，调整对于A股和港股的配置，比如这段时间有对冲基金对印度市场减仓、加仓港股，这也是对于市场涨跌不可忽视的力量。

　　近期财政部会议召开，财政政策定调积极，与此同时，央行也采取了最大幅度的降息措施，未来市场能否步入“慢牛”行情，取决于哪些关键因素？

　　对此，程强指出，最重要的是经济基本面的改善情况，其中重要的指标是PPI（工业品出厂价格指数）。其次就是财政政策，财政部也在发布会上指出，中国的财政空间较大，且赤字率和特别国债未来都有进一步发力的空间，此外，专项债、特别国债的使用范围也有所扩大。第三点就是外部环境，会对市场起到支撑作用。最后一点是资金的情况，目前居民资金的入市节奏较快，如果后续机构交易的活跃度上升，且国家对中长期资金入市的鼓励起到推动作用，市场走出慢牛还是值得期待的。

　　吴博俊则将影响股市的因素聚焦在三个变量上——政策、基本面和流动性。他指出，中国股市素来有“政策市”的说法，历史上多次漫长熊市的结束步入牛市，政策的转变均是最重要的拐点信号。除了刚才提到的1999年5.19行情外，2008年4万亿财政刺激，2015年的水牛行情一开始都是由重要的政策转向所促发，所系当下的系列政策是非常值得重视的。

　　流动性上，吴俊博表示，国内进入了降息周期、美国也进入降息周期。虽然大水漫灌可能性不大，但宽松的货币政策应该可期，是有利于股市的上涨。

　　未来市场将呈现轮动格局，抑或围绕某一主线进行演绎？

　　对此，吴博俊表示，政策的转向传导到基本面会需要一定的时间。所以短期，政策支持的方向，会容易被市场“聚焦”。比如科技、比如并购充足、比如地方化债。但往后，会扩散且继续轮动。一方面，相关的稳增长、促经济的政策可能会继续出台，惠及不同行业。另外，系列政策的出台，经济的悲观预期也会得到扭转和修复，A股很多行业的优质资产其实都是明显低估的，未来都存在较大的修复机会。

　　他指出，这一主线可能跟过往不同的是，需要扭转熊市思维。

　　程强则认为，“轮动一直会有，主线是轮动出来的。”目前市场交易量大，活跃度高，轮动可能会持续发生。回顾过往，即使市场有下行压力，也会存在出现阶段性行情的主线。目前比较清晰的线索是伴随着科技制造景气度的提升，再加上人们对于人工智能周期的期待，带来对科技板块的关注。

　　程强指出，未来三年到五年，可能会围绕着科技制造板块，演绎中国资本市场的中长期主线。得出这一结论，是因为在对宏观经济的研究中发现，中国经济正在经历巨大的结构变化，过去20年驱动中国经济的核心力量是城镇化，由此带来以地产上下游为代表的资本市场的反应。而现在，地产成为了很重要的“托底变量”，如果地产稳住了，经济风险就不打，但靠地产拉动经济的可能性目前很低。所以如果要在经济结构中找亮点，大概率是在大制造、大科技板块。目前经济数据中，表现最好的指标也是制造业投资。

　　继首批中证A500ETF集中上市之后，市场首批跟踪中证A500指数的场外指数基金也陆续获批。对于个人投资者而言，要想把握后市机遇，选择指数基金还是主动权益基金？

　　对此，吴博俊表示，对有大小市值公司有偏好，或者对于某系行业有偏好的投资者，ETF是不错的选择，也省去了选股的烦恼。而主动权益基金，更善于结合产业趋势做行业对比，同时通过大量的实地调研和财务分析，去挖掘未来具备做大做强的优质公司。

　　程强表示，投资者之间存在个人的差异，有的投资者只是看好中国的股票市场，没有具体判断，对于他们而言，跟踪中证A500指数的场外指数基金上市其实是丰富了投资产品的选择；还有一些投资者想做行业选择阿尔法，但没有精力自己选股票和行业，他们适合主动权益基金。